全球鉑金下游需求分布
http://www.diannaozhi.com 2013-02-22 09:32 中企顧問(wèn)網(wǎng)
本文導(dǎo)讀：由于鉑金的工業(yè)屬性較強(qiáng)，所以影響鉑金價(jià)格主要是看工業(yè)層面的供需。而金融需求是一個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)然在一定的時(shí)期由于金融需求的波動(dòng)大，所以給鉑價(jià)帶來(lái)的邊際影響也更大。
工業(yè)為基礎(chǔ)投資為加速
鉑金的工業(yè)需求（催化劑+其他工業(yè)需求）占總需求的63.7%，所以工業(yè)需求的強(qiáng)弱直接影響鉑金的價(jià)格。在2009年金融危機(jī)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，鉑金的工業(yè)需求大幅下降導(dǎo)致金屬價(jià)格下跌，雖然在同年鉑金的首飾與投資需求較上年有較大的漲幅。由此可見(jiàn)，工業(yè)需求是支撐鉑金價(jià)格的基礎(chǔ)。
在2007年之前，鉑金價(jià)格的上漲主要是其工業(yè)需求的增加導(dǎo)致的。而在2007年之后，鉑金的投資性需求是推升鉑金價(jià)格的主要力量，或者說(shuō)鉑金的金融屬性在2007年之后開(kāi)始體現(xiàn)。鉑金的投資需求主要來(lái)自于兩個(gè)方面：第一，貴金屬金融手段的多樣化，除去傳統(tǒng)股票、期貨投資，近幾年還出現(xiàn)了鉑金的ETF，中國(guó)還出現(xiàn)了紙鉑金；第二，2008年金融危機(jī)之后各國(guó)實(shí)行量化寬松導(dǎo)致全球貨幣的價(jià)值下降，貴金屬、稀缺金屬等資源的價(jià)值上升，鉑金被賦予貴金屬概念跟隨黃金一同上漲。
值得注意的是，近幾年由于推升鉑金價(jià)格的動(dòng)力主要來(lái)自于其金融屬性，或者說(shuō)貴金屬屬性，所以其上漲的基本面不如黃金。此外，由于鉑金的工業(yè)需求不振拖累了鉑金價(jià)格的上漲，這就導(dǎo)致出現(xiàn)了近期的黃金價(jià)格超越鉑金價(jià)格的局面。
鉑金催化劑需求占比大、波動(dòng)大、有增長(zhǎng)
鉑金需求中，汽車(chē)尾氣催化劑地位重要：首先，其占鉑金總需求的比例較大，30%以上；其次，較其他工業(yè)需求與首飾而言，催化劑需求的波動(dòng)較大；第三，從過(guò)去的10年而言，催化劑需求的復(fù)合增長(zhǎng)要大于其他工業(yè)需求與首飾。簡(jiǎn)言之，催化劑需求可以概括為占比大、波動(dòng)大、有增長(zhǎng)。
汽車(chē)尾氣催化劑的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，這是由于下游需求端的汽車(chē)行業(yè)是周期性較強(qiáng)的行業(yè)。我們認(rèn)為自2008年金融危機(jī)已到第五個(gè)年頭，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)弱復(fù)蘇的跡象，各國(guó)將逐漸的走出危機(jī)、經(jīng)濟(jì)重新擴(kuò)張。所以鉑金的催化劑需求也將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下出現(xiàn)增長(zhǎng)。
未來(lái)各國(guó)鉑金催化劑需求將有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，歐洲需求將恢復(fù)，在2008年歐洲提升了尾氣排放的標(biāo)準(zhǔn)，但是恰逢金融危機(jī)，打壓經(jīng)濟(jì)也削弱了催化劑的需求，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，高尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的需求將出現(xiàn)“補(bǔ)漲”，這將導(dǎo)致鉑金需求恢復(fù)；第二，中國(guó)在2013年將提高尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，那么鉑金需求的大幅增長(zhǎng)是可以預(yù)期的；第三，美國(guó)、日本的鉑金催化劑需求將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下溫和增長(zhǎng)。
在以上的背景下，假設(shè)發(fā)達(dá)國(guó)家的鉑金催化劑需求能回到2007年的水平，而中國(guó)與其他國(guó)家的需求有大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)全球鉑金催化劑需求的復(fù)合增長(zhǎng)率將在15%以上。
鉑金催化劑需求價(jià)格上漲刺激回收
這部分應(yīng)該放在供給部分，但是作為催化劑的整體，我們把催化劑的供給放在此處分析。
汽車(chē)尾氣催化劑中鉑的來(lái)源主要是礦山供給與回收供應(yīng)。目前礦山供給仍然占鉑金催化劑供給的60%以上，但是自2006年以來(lái)，來(lái)自于回收的供給也逐漸大幅增加，目前已占鉑金催化劑供給的35%。
近年來(lái)回收鉑供給（此處供給專(zhuān)指催化劑，僅限于本頁(yè)）占比上升主要是由兩個(gè)方面造成的：第一，全球主要礦山產(chǎn)量增長(zhǎng)萎縮；第二，鉑價(jià)上漲推動(dòng)回收企業(yè)增加回收力度。礦山供給的瓶頸已在上文做出討論。我們定義催化劑的回收率為：當(dāng)前回收鉑供給與10年前催化劑總需求的比例，此處假設(shè)汽車(chē)報(bào)廢年限為10年。從近10年鉑價(jià)與回收率而言，鉑價(jià)與回收率有較強(qiáng)的正相關(guān)（2011年除外，因?yàn)?001年催化劑用鉑有跳躍性的大漲），這主要是因?yàn)殂K價(jià)上漲推升回收企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的積極性。
總體上鉑價(jià)的高低決定了回收鉑供給的多少。鉑價(jià)走勢(shì)共分為4個(gè)階段，1987-1992年，鉑價(jià)下跌，回收供給的占比走平甚至下跌，只是在1992年礦山供給減少才導(dǎo)致回收占比增加（詳見(jiàn)需求部分）；1993-1999，鉑價(jià)走平，回收占比也走平，1999年也是由于礦山供給減少導(dǎo)致回收占比增加；2000-2001，鉑價(jià)經(jīng)歷IT產(chǎn)業(yè)泡沫頂端到破裂，回收占比由高降低；最近10年，隨著鉑價(jià)不斷上漲，回收占比不斷增加。
鉑金催化劑需求歐洲需求可望恢復(fù)
歐洲鉑金催化劑的需求占鉑金催化劑總需求的5成以上，1999年以來(lái)，歐洲鉑金催化劑的需求大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)在歐洲經(jīng)濟(jì)觸底反彈的背景下，鉑金催化劑需求可望增長(zhǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)的最差時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去（在貴金屬價(jià)格判斷中會(huì)分析），在此背景下歐洲尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升與柴油車(chē)市場(chǎng)份額的上升將有助于歐洲恢復(fù)鉑金的催化劑需求。
在2008年金融危機(jī)之前，歐洲鉑金催化劑需求的增減主要由兩方面決定：尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提高以及柴油車(chē)市場(chǎng)份額的增減。在尾氣催化劑標(biāo)準(zhǔn)提升與柴油車(chē)市場(chǎng)份額提升的背景下，歐洲鉑金催化劑需求都能上漲。這主要是因?yàn)椋旱谝唬瑔挝徊裼蛙?chē)對(duì)鉑金的用量要大于汽油車(chē)（一般在4-6倍），柴油車(chē)市場(chǎng)份額的增加將提升鉑的需求；第二，尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升會(huì)推升各個(gè)品種汽車(chē)對(duì)催化劑的需求；結(jié)合一、二，在尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)提升與柴油車(chē)市場(chǎng)份額提升的雙重利好下，歐洲對(duì)鉑金催化劑的需求會(huì)大幅上漲。而在2008年之后，雖然尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)增加，但是整體經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致柴油車(chē)對(duì)催化劑的絕對(duì)用量減少。而未來(lái)，在歐元區(qū)逐漸走出債務(wù)危機(jī)、努力提升經(jīng)濟(jì)的背景下，高排放標(biāo)準(zhǔn)與柴油車(chē)占比上升將推升催化劑鉑金的需求。
鉑金催化劑需求中國(guó)需求不斷上漲
過(guò)去十幾年中，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量與鉑金催化劑需求相關(guān)性相對(duì)較低，這主要是因?yàn)橹袊?guó)尾氣催化劑主要使用鈀金而不是鉑金，鈀金的催化劑需求與汽車(chē)產(chǎn)量相關(guān)性高達(dá)0.989。而在近幾年，中國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量不斷上升，而對(duì)于鉑金的需求也穩(wěn)步上漲，我們認(rèn)為，雖然中國(guó)催化劑的鉑金需求與汽車(chē)產(chǎn)量相關(guān)性較低，但是在汽車(chē)產(chǎn)量上漲的背景下，未來(lái)中國(guó)鉑金需求能夠穩(wěn)步上升，同時(shí)，由于在2013年及以后的幾年中，中國(guó)將陸續(xù)提高各種車(chē)輛的尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，這將極大的刺激尾氣催化劑的需求，從而推升鉑金的需求。
日本尾氣催化劑的鉑金需求與汽車(chē)產(chǎn)量的相關(guān)性非常高，1996年之前可以達(dá)到0.9以上。然而，我們認(rèn)為在未來(lái)的1、2年內(nèi)日本的汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，同時(shí)由于日本致力于新能源汽車(chē)的研發(fā)，鉑金催化劑的需求在短期內(nèi)難以大幅增長(zhǎng)。但是由于全球經(jīng)濟(jì)可望弱復(fù)蘇，這將整體推動(dòng)日本鉑金催化劑的增長(zhǎng)，但這僅僅是跟漲。
鉑金需求首飾需求將平穩(wěn)增長(zhǎng)
全球鉑金需求最多的是中國(guó)，2011年占全球首飾消費(fèi)的67.7%，其次是日本，占比12.5%。根據(jù)日本的經(jīng)驗(yàn)，20-30歲的人對(duì)鉑金首飾消費(fèi)最大，從這個(gè)角度而言，目前中國(guó)20-30歲人群尚處于高峰，所以未來(lái)中國(guó)的鉑金首飾需求仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)。
鉑金需求其他工業(yè)需求與鉑價(jià)高度相關(guān)
雖然在鉑金需求中其他工業(yè)需求只占總需求的20%，但是由于鉑金的工業(yè)屬性較強(qiáng)，而其他工業(yè)中涵蓋的經(jīng)濟(jì)方面很多可以較好的反映出經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行，所以鉑金的其他工業(yè)需求與鉑金價(jià)格的相關(guān)性較高。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的未來(lái)，鉑金的其他工業(yè)需求將持續(xù)增長(zhǎng)，這也將推升鉑金價(jià)格。
玻璃需求與房地產(chǎn)相關(guān)，可以看到在2002年之后包括中國(guó)、美國(guó)等國(guó)家的房地產(chǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展，推升玻璃行業(yè)，所以鉑的玻璃工業(yè)需求在2002年之后不斷上漲。期間經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)，玻璃工業(yè)需求也大幅萎縮。然而隨著2010年、2011年各國(guó)積極地救助經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)在2012年已出現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象。我們認(rèn)為在2013年美國(guó)、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將好于2012年，此外美國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，而中國(guó)的房地產(chǎn)政策的適度放寬也提升市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的信心，這都將支持玻璃的需求繼續(xù)復(fù)蘇。
鉑金的電子工業(yè)需求在2000年達(dá)到頂峰，當(dāng)時(shí)受IT產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的推動(dòng)。而且由于IT產(chǎn)業(yè)對(duì)鉑系金屬需求較大，而鉑、鈀價(jià)走高，在1999-2000年，甚至出現(xiàn)了鉑、鈀價(jià)格倒掛的局面，而隨著IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂以及替代品的發(fā)展，鉑金的電子需求逐步萎縮，目前發(fā)達(dá)國(guó)家電子需求都已較低，其他國(guó)家的需求處于平穩(wěn)時(shí)期，未來(lái)這樣的狀況將持續(xù)。
就化學(xué)、石油工業(yè)對(duì)鉑金的需求而言，近些年來(lái)全球走勢(shì)較為平穩(wěn)。
鉑金金融需求不斷增長(zhǎng)
由于鉑金的工業(yè)屬性較強(qiáng)，所以影響鉑金價(jià)格主要是看工業(yè)層面的供需。而金融需求是一個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)然在一定的時(shí)期由于金融需求的波動(dòng)大，所以給鉑價(jià)帶來(lái)的邊際影響也更大。考察鉑金金融需求主要有其凈投資價(jià)值與ETF持倉(cāng)量。由于鉑金期貨的市值較小，而且主要是生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需求，所以對(duì)金融需求的影響較小。
根據(jù)GFMS的定義，鉑金的凈投資需求等于供求盈虧、ETF凈增長(zhǎng)與零售投資的總和。我們預(yù)計(jì)在2012年，鉑金的凈投資需求可能要跌至10噸之內(nèi)，拖累凈投資需求增長(zhǎng)的主要是來(lái)自于供求盈虧的大幅下降。而ETF凈增長(zhǎng)與零售投資卻好于2011年，其中ETF凈增長(zhǎng)6.4噸，我們預(yù)計(jì)零售投資需求增長(zhǎng)12.5噸，2011年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為4.3噸與9.3噸。
全球鉑金ETF與其他貴金屬ETF一樣，主要是以實(shí)物支持的ETF為主。自2007年以來(lái)，鉑金ETF上市幾年便取得了大幅的增長(zhǎng)。2012年底，全球鉑金ETF總持倉(cāng)量已達(dá)到46.6噸，由于鉑金ETF絕大多數(shù)是實(shí)物支持型的ETF，所以未來(lái)鉑金ETF將受到投資與工業(yè)領(lǐng)域的雙重歡迎。
鉑金的工業(yè)需求（催化劑+其他工業(yè)需求）占總需求的63.7%，所以工業(yè)需求的強(qiáng)弱直接影響鉑金的價(jià)格。在2009年金融危機(jī)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，鉑金的工業(yè)需求大幅下降導(dǎo)致金屬價(jià)格下跌，雖然在同年鉑金的首飾與投資需求較上年有較大的漲幅。由此可見(jiàn)，工業(yè)需求是支撐鉑金價(jià)格的基礎(chǔ)。
在2007年之前，鉑金價(jià)格的上漲主要是其工業(yè)需求的增加導(dǎo)致的。而在2007年之后，鉑金的投資性需求是推升鉑金價(jià)格的主要力量，或者說(shuō)鉑金的金融屬性在2007年之后開(kāi)始體現(xiàn)。鉑金的投資需求主要來(lái)自于兩個(gè)方面：第一，貴金屬金融手段的多樣化，除去傳統(tǒng)股票、期貨投資，近幾年還出現(xiàn)了鉑金的ETF，中國(guó)還出現(xiàn)了紙鉑金；第二，2008年金融危機(jī)之后各國(guó)實(shí)行量化寬松導(dǎo)致全球貨幣的價(jià)值下降，貴金屬、稀缺金屬等資源的價(jià)值上升，鉑金被賦予貴金屬概念跟隨黃金一同上漲。
值得注意的是，近幾年由于推升鉑金價(jià)格的動(dòng)力主要來(lái)自于其金融屬性，或者說(shuō)貴金屬屬性，所以其上漲的基本面不如黃金。此外，由于鉑金的工業(yè)需求不振拖累了鉑金價(jià)格的上漲，這就導(dǎo)致出現(xiàn)了近期的黃金價(jià)格超越鉑金價(jià)格的局面。
2011年鉑金需求比例（%）
2001-2011年鉑金需求與鉑價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率（%）
2001-2011年各國(guó)鉑消費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率（%）
2001-2011年鉑金細(xì)分需求與鉑價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率（%）
鉑金需求中，汽車(chē)尾氣催化劑地位重要：首先，其占鉑金總需求的比例較大，30%以上；其次，較其他工業(yè)需求與首飾而言，催化劑需求的波動(dòng)較大；第三，從過(guò)去的10年而言，催化劑需求的復(fù)合增長(zhǎng)要大于其他工業(yè)需求與首飾。簡(jiǎn)言之，催化劑需求可以概括為占比大、波動(dòng)大、有增長(zhǎng)。
汽車(chē)尾氣催化劑的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，這是由于下游需求端的汽車(chē)行業(yè)是周期性較強(qiáng)的行業(yè)。我們認(rèn)為自2008年金融危機(jī)已到第五個(gè)年頭，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)弱復(fù)蘇的跡象，各國(guó)將逐漸的走出危機(jī)、經(jīng)濟(jì)重新擴(kuò)張。所以鉑金的催化劑需求也將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下出現(xiàn)增長(zhǎng)。
未來(lái)各國(guó)鉑金催化劑需求將有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，歐洲需求將恢復(fù)，在2008年歐洲提升了尾氣排放的標(biāo)準(zhǔn)，但是恰逢金融危機(jī)，打壓經(jīng)濟(jì)也削弱了催化劑的需求，未來(lái)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，高尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的需求將出現(xiàn)“補(bǔ)漲”，這將導(dǎo)致鉑金需求恢復(fù)；第二，中國(guó)在2013年將提高尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，那么鉑金需求的大幅增長(zhǎng)是可以預(yù)期的；第三，美國(guó)、日本的鉑金催化劑需求將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下溫和增長(zhǎng)。
在以上的背景下，假設(shè)發(fā)達(dá)國(guó)家的鉑金催化劑需求能回到2007年的水平，而中國(guó)與其他國(guó)家的需求有大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)全球鉑金催化劑需求的復(fù)合增長(zhǎng)率將在15%以上。
1975-2011年全球鉑催化劑需求各國(guó)占比變化情況（%）
1975-2011年鉑催化劑需求（噸）與價(jià)格
這部分應(yīng)該放在供給部分，但是作為催化劑的整體，我們把催化劑的供給放在此處分析。
汽車(chē)尾氣催化劑中鉑的來(lái)源主要是礦山供給與回收供應(yīng)。目前礦山供給仍然占鉑金催化劑供給的60%以上，但是自2006年以來(lái)，來(lái)自于回收的供給也逐漸大幅增加，目前已占鉑金催化劑供給的35%。
近年來(lái)回收鉑供給（此處供給專(zhuān)指催化劑，僅限于本頁(yè)）占比上升主要是由兩個(gè)方面造成的：第一，全球主要礦山產(chǎn)量增長(zhǎng)萎縮；第二，鉑價(jià)上漲推動(dòng)回收企業(yè)增加回收力度。礦山供給的瓶頸已在上文做出討論。我們定義催化劑的回收率為：當(dāng)前回收鉑供給與10年前催化劑總需求的比例，此處假設(shè)汽車(chē)報(bào)廢年限為10年。從近10年鉑價(jià)與回收率而言，鉑價(jià)與回收率有較強(qiáng)的正相關(guān)（2011年除外，因?yàn)?001年催化劑用鉑有跳躍性的大漲），這主要是因?yàn)殂K價(jià)上漲推升回收企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的積極性。
總體上鉑價(jià)的高低決定了回收鉑供給的多少。鉑價(jià)走勢(shì)共分為4個(gè)階段，1987-1992年，鉑價(jià)下跌，回收供給的占比走平甚至下跌，只是在1992年礦山供給減少才導(dǎo)致回收占比增加（詳見(jiàn)需求部分）；1993-1999，鉑價(jià)走平，回收占比也走平，1999年也是由于礦山供給減少導(dǎo)致回收占比增加；2000-2001，鉑價(jià)經(jīng)歷IT產(chǎn)業(yè)泡沫頂端到破裂，回收占比由高降低；最近10年，隨著鉑價(jià)不斷上漲，回收占比不斷增加。
礦山和回收在尾氣催化方面的比例以及與鉑價(jià)的關(guān)系（%）
汽車(chē)催化劑回收率與鉑價(jià)的關(guān)系
歐洲鉑金催化劑的需求占鉑金催化劑總需求的5成以上，1999年以來(lái)，歐洲鉑金催化劑的需求大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)在歐洲經(jīng)濟(jì)觸底反彈的背景下，鉑金催化劑需求可望增長(zhǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)的最差時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去（在貴金屬價(jià)格判斷中會(huì)分析），在此背景下歐洲尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升與柴油車(chē)市場(chǎng)份額的上升將有助于歐洲恢復(fù)鉑金的催化劑需求。
在2008年金融危機(jī)之前，歐洲鉑金催化劑需求的增減主要由兩方面決定：尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提高以及柴油車(chē)市場(chǎng)份額的增減。在尾氣催化劑標(biāo)準(zhǔn)提升與柴油車(chē)市場(chǎng)份額提升的背景下，歐洲鉑金催化劑需求都能上漲。這主要是因?yàn)椋旱谝唬瑔挝徊裼蛙?chē)對(duì)鉑金的用量要大于汽油車(chē)（一般在4-6倍），柴油車(chē)市場(chǎng)份額的增加將提升鉑的需求；第二，尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升會(huì)推升各個(gè)品種汽車(chē)對(duì)催化劑的需求；結(jié)合一、二，在尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)提升與柴油車(chē)市場(chǎng)份額提升的雙重利好下，歐洲對(duì)鉑金催化劑的需求會(huì)大幅上漲。而在2008年之后，雖然尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)增加，但是整體經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致柴油車(chē)對(duì)催化劑的絕對(duì)用量減少。而未來(lái)，在歐元區(qū)逐漸走出債務(wù)危機(jī)、努力提升經(jīng)濟(jì)的背景下，高排放標(biāo)準(zhǔn)與柴油車(chē)占比上升將推升催化劑鉑金的需求。
歐洲催化劑變遷與排放條例的頒布
歐洲柴油車(chē)市場(chǎng)份額與催化劑鉑需求
過(guò)去十幾年中，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量與鉑金催化劑需求相關(guān)性相對(duì)較低，這主要是因?yàn)橹袊?guó)尾氣催化劑主要使用鈀金而不是鉑金，鈀金的催化劑需求與汽車(chē)產(chǎn)量相關(guān)性高達(dá)0.989。而在近幾年，中國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量不斷上升，而對(duì)于鉑金的需求也穩(wěn)步上漲，我們認(rèn)為，雖然中國(guó)催化劑的鉑金需求與汽車(chē)產(chǎn)量相關(guān)性較低，但是在汽車(chē)產(chǎn)量上漲的背景下，未來(lái)中國(guó)鉑金需求能夠穩(wěn)步上升，同時(shí)，由于在2013年及以后的幾年中，中國(guó)將陸續(xù)提高各種車(chē)輛的尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)，這將極大的刺激尾氣催化劑的需求，從而推升鉑金的需求。
日本尾氣催化劑的鉑金需求與汽車(chē)產(chǎn)量的相關(guān)性非常高，1996年之前可以達(dá)到0.9以上。然而，我們認(rèn)為在未來(lái)的1、2年內(nèi)日本的汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，同時(shí)由于日本致力于新能源汽車(chē)的研發(fā)，鉑金催化劑的需求在短期內(nèi)難以大幅增長(zhǎng)。但是由于全球經(jīng)濟(jì)可望弱復(fù)蘇，這將整體推動(dòng)日本鉑金催化劑的增長(zhǎng)，但這僅僅是跟漲。
中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量與催化劑鉑需求
日本汽車(chē)產(chǎn)量與催化劑鉑需求
全球鉑金需求最多的是中國(guó)，2011年占全球首飾消費(fèi)的67.7%，其次是日本，占比12.5%。根據(jù)日本的經(jīng)驗(yàn)，20-30歲的人對(duì)鉑金首飾消費(fèi)最大，從這個(gè)角度而言，目前中國(guó)20-30歲人群尚處于高峰，所以未來(lái)中國(guó)的鉑金首飾需求仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)。
1975-2011年鉑首飾需求各國(guó)占比變化情況（%）
1975-2011年日本鉑金首飾消費(fèi)變化情況（噸）
日本2012年年齡結(jié)構(gòu)（%）
1998-2011年中國(guó)鉑金首飾消費(fèi)變化情況（噸）
中國(guó)2012年年齡結(jié)構(gòu)（%）
雖然在鉑金需求中其他工業(yè)需求只占總需求的20%，但是由于鉑金的工業(yè)屬性較強(qiáng)，而其他工業(yè)中涵蓋的經(jīng)濟(jì)方面很多可以較好的反映出經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行，所以鉑金的其他工業(yè)需求與鉑金價(jià)格的相關(guān)性較高。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的未來(lái)，鉑金的其他工業(yè)需求將持續(xù)增長(zhǎng)，這也將推升鉑金價(jià)格。
1990-2011年全球其他各工業(yè)需求變化情況（噸）
1990-2011年玻璃工業(yè)需求變化情況（噸）
1990-2011年電子工業(yè)需求變化情況（噸）
1990-2011年化學(xué)工業(yè)需求變化情況（噸）
1990-2011年石油工業(yè)需求變化情況（噸）
由于鉑金的工業(yè)屬性較強(qiáng)，所以影響鉑金價(jià)格主要是看工業(yè)層面的供需。而金融需求是一個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)然在一定的時(shí)期由于金融需求的波動(dòng)大，所以給鉑價(jià)帶來(lái)的邊際影響也更大。考察鉑金金融需求主要有其凈投資價(jià)值與ETF持倉(cāng)量。由于鉑金期貨的市值較小，而且主要是生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需求，所以對(duì)金融需求的影響較小。
根據(jù)GFMS的定義，鉑金的凈投資需求等于供求盈虧、ETF凈增長(zhǎng)與零售投資的總和。我們預(yù)計(jì)在2012年，鉑金的凈投資需求可能要跌至10噸之內(nèi)，拖累凈投資需求增長(zhǎng)的主要是來(lái)自于供求盈虧的大幅下降。而ETF凈增長(zhǎng)與零售投資卻好于2011年，其中ETF凈增長(zhǎng)6.4噸，我們預(yù)計(jì)零售投資需求增長(zhǎng)12.5噸，2011年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為4.3噸與9.3噸。
全球鉑金ETF與其他貴金屬ETF一樣，主要是以實(shí)物支持的ETF為主。自2007年以來(lái)，鉑金ETF上市幾年便取得了大幅的增長(zhǎng)。2012年底，全球鉑金ETF總持倉(cāng)量已達(dá)到46.6噸，由于鉑金ETF絕大多數(shù)是實(shí)物支持型的ETF，所以未來(lái)鉑金ETF將受到投資與工業(yè)領(lǐng)域的雙重歡迎。
全球鉑金凈投資價(jià)值（噸）
全球鉑金ETF持倉(cāng)量與鉑價(jià)
