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　　度過(guò)了不平凡的2009年以后，我們對(duì)商品整體走勢(shì)簡(jiǎn)單回顧時(shí)發(fā)現(xiàn)：在2009年中最能夠在絕大多數(shù)時(shí)間段內(nèi)保持穩(wěn)定、持續(xù)上揚(yáng)的商品是棉花，雖然其絕對(duì)和相對(duì)升幅均不算突出，從指數(shù)最低點(diǎn)計(jì)算，年內(nèi)整體漲幅約60%，但是從大的技術(shù)圖表看，在和外盤(pán)有強(qiáng)相關(guān)性的商品中，棉花是最先靠近2008年3月農(nóng)產(chǎn)品牛市頂峰的。同時(shí)，在價(jià)格攀升的過(guò)程中，資金對(duì)其關(guān)注力度也急劇升溫，成交量和持倉(cāng)量紀(jì)錄被反復(fù)刷新，顯示棉花在經(jīng)歷接近5年的蟄伏期后，其內(nèi)在的投資價(jià)值和機(jī)會(huì)正充分得到挖掘。無(wú)論后期棉價(jià)走向何方，2009年都注定是棉花期貨大書(shū)特書(shū)的年份。
　　下面，我們從推動(dòng)棉花期價(jià)上漲的因素入手，闡述2010年度影響棉花期價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵要素，以期能為投資者提供投資機(jī)會(huì)。
　　2009年棉花走勢(shì)回顧
　　對(duì)于2009年的棉花期價(jià)運(yùn)行，我們可以將2009年8月31日-9月1日，也就是棉花新作物年度開(kāi)始的時(shí)間點(diǎn)，作為行情階段運(yùn)行的關(guān)鍵分界點(diǎn)。
　　第一階段：1月1日-8月31日，國(guó)家政策對(duì)棉花價(jià)格形成絕對(duì)主導(dǎo)。國(guó)家政策對(duì)棉價(jià)的干預(yù)主要集中在兩個(gè)方面：一是調(diào)高紡織品出口退稅率，促進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇；二是靈活使用國(guó)家收儲(chǔ)和放儲(chǔ)政策，確保棉價(jià)走勢(shì)穩(wěn)定，兼顧上下游產(chǎn)業(yè)的共同利益。
　　紡織品出口退稅率調(diào)整
　　為緩解席卷全球的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2008-2009年，國(guó)家先后三次提高紡織品和服務(wù)的出口退稅率。
　　國(guó)家收儲(chǔ)
　　為緩解棉花價(jià)格下跌對(duì)種棉農(nóng)民的影響，切實(shí)保障他們的利益，國(guó)家在2008-2009年進(jìn)行了史無(wú)前例的棉花大收儲(chǔ)，先后4次合計(jì)收儲(chǔ)棉花287萬(wàn)噸，占我國(guó)2008/2009年度棉花產(chǎn)量的1/3，極大地穩(wěn)定了棉價(jià)價(jià)格。
　　為解決新疆棉花賣(mài)出難的問(wèn)題，自2008年8月21日始國(guó)家收儲(chǔ)新疆棉15萬(wàn)噸，標(biāo)準(zhǔn)級(jí)(328級(jí))每噸按13400元/噸(指新疆庫(kù)點(diǎn))和13600元/噸(指內(nèi)地庫(kù)點(diǎn))作為收儲(chǔ)的最高到庫(kù)價(jià)格。截止到8月31日收儲(chǔ)結(jié)束，實(shí)際收儲(chǔ)81300噸。
　　2008年10月21日國(guó)家再次推出新疆棉22萬(wàn)噸的收儲(chǔ)計(jì)劃，短短四天內(nèi)，22萬(wàn)噸棉花就全部成交，成交均價(jià)在12600元/噸。
　　2008年10月29日國(guó)家開(kāi)始了第三批的國(guó)家棉花收儲(chǔ)計(jì)劃，收儲(chǔ)力度明顯加強(qiáng)，以12600元/噸的價(jià)格收儲(chǔ)新疆和內(nèi)地棉共計(jì)100萬(wàn)噸。在如此大的收儲(chǔ)力度的拉升下，棉價(jià)開(kāi)始觸底反彈。
　　2008年12月23日第三批棉花收儲(chǔ)剛結(jié)束，國(guó)家在24日繼續(xù)以12600元/噸的價(jià)格收儲(chǔ)新疆和內(nèi)地棉150萬(wàn)噸，本次收儲(chǔ)持續(xù)到2009年4月10日，棉花價(jià)格在國(guó)家收儲(chǔ)的提升下持續(xù)上漲。
　　國(guó)家放儲(chǔ)
　　由于國(guó)家大量收儲(chǔ)棉花，棉價(jià)持續(xù)走高，而當(dāng)時(shí)紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇緩慢，為穩(wěn)定棉花市場(chǎng)供需關(guān)系，保護(hù)上游棉農(nóng)、棉花企業(yè)合理生產(chǎn)銷(xiāo)售收益，同時(shí)保證下游紡織企業(yè)合理用棉需要，國(guó)家在2009年5月22日啟動(dòng)國(guó)家儲(chǔ)備棉輪出和臨時(shí)收儲(chǔ)棉花出庫(kù)銷(xiāo)售工作。
　　本批輪出2003年度儲(chǔ)備棉31.3萬(wàn)噸，2004年度儲(chǔ)備棉21萬(wàn)噸，出庫(kù)銷(xiāo)售2008年度臨時(shí)收儲(chǔ)的棉花數(shù)量暫定100萬(wàn)噸，將通過(guò)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)儲(chǔ)備棉競(jìng)賣(mài)交易系統(tǒng)公開(kāi)競(jìng)賣(mài)。其中2003至2004年度儲(chǔ)備棉的競(jìng)賣(mài)底價(jià)為12500元/噸（凈重）；2008年度臨時(shí)收儲(chǔ)的棉花競(jìng)賣(mài)底價(jià)為12900元/噸（凈重）。從放儲(chǔ)的效果看，明顯抑制了現(xiàn)貨和期貨棉花上揚(yáng)的節(jié)奏。現(xiàn)貨方面，中棉328B價(jià)格波動(dòng)于12800-13200，而期貨價(jià)格則從12900平緩上漲至13800。
　　第二階段：自2009年9月1日開(kāi)始的新棉花作物年度，向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)主題詞：供需緊張。供需緊張不單單是中國(guó)，更是全球范圍內(nèi)的供需緊張。棉花在與其它農(nóng)作物的種植效益對(duì)比中長(zhǎng)期處于劣勢(shì)，棉花播種面積因其它農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)張而不斷縮減，其積累的后果開(kāi)始顯現(xiàn)。在供需關(guān)系趨向緊張的核心因素主導(dǎo)下，資金開(kāi)始大規(guī)模流入棉花期貨市場(chǎng)進(jìn)行推升。
　　從棉花期價(jià)的運(yùn)行看，鄭棉期貨指數(shù)呈現(xiàn)單邊上邊，從9月初的13200一線(xiàn)啟動(dòng)，11月下旬已經(jīng)突破16000大關(guān)。持倉(cāng)量從9月初的不足5萬(wàn)手增加到11月下旬的超過(guò)23萬(wàn)手，成交量更從日均不足2萬(wàn)手放大到日成交突破40萬(wàn)手，這個(gè)階段量倉(cāng)價(jià)呈現(xiàn)出良好的聯(lián)動(dòng)之勢(shì)。
　　現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣表現(xiàn)為單邊大幅上揚(yáng)，中棉328B指數(shù)從13000起步，到11月中下旬已突破14500關(guān)口。
　　在棉價(jià)上漲的過(guò)程，由于資金量的快速流入，期棉價(jià)格不可避免地出現(xiàn)了對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的超漲。單單看上升幅度，期價(jià)即超越現(xiàn)貨價(jià)格1500元/噸。而從期現(xiàn)價(jià)格差異看，期價(jià)指數(shù)高于現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)1700點(diǎn)，這是一個(gè)相當(dāng)高的水準(zhǔn)。我們無(wú)法判斷這是否是投機(jī)性泡沫，或者說(shuō)如果存在泡沫，這個(gè)泡沫將于何時(shí)破裂，但是期現(xiàn)價(jià)格過(guò)高本身已經(jīng)給投資者帶來(lái)了很大的困惑。
　　從國(guó)家政策導(dǎo)向看，起始于11月23日的國(guó)儲(chǔ)棉花50萬(wàn)噸拍賣(mài)已經(jīng)向棉花市場(chǎng)傳遞出清晰的政策信號(hào)。從國(guó)儲(chǔ)棉花的數(shù)據(jù)變化分析，我們有理由相信國(guó)家保持著對(duì)棉價(jià)進(jìn)行調(diào)控的后續(xù)能力，而這個(gè)因素也將成為2010年度主導(dǎo)棉花價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵性要素之一。
鄭州棉花期貨指數(shù)2009年走勢(shì)
　　我們認(rèn)為：在2009年期棉運(yùn)行的第一階段，主導(dǎo)棉花價(jià)格的因素是國(guó)家調(diào)控政策，第二階段的主導(dǎo)因素則轉(zhuǎn)向了對(duì)基本面供需關(guān)系緊張的高度關(guān)注。
　　2010年展望
　　供需關(guān)系認(rèn)識(shí)
　　我們采用美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USAD）2009年11月月度供需報(bào)告中對(duì)2009/2010年度全球和中國(guó)棉花的產(chǎn)量需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從全球的供需格局來(lái)看，生產(chǎn)減少484萬(wàn)包，但消費(fèi)回暖，增加234萬(wàn)包，庫(kù)存中幅下降694萬(wàn)包。從報(bào)告分析，供需關(guān)系向良性轉(zhuǎn)換，但庫(kù)存消費(fèi)比仍然維持于51.8%的高位，這不足以預(yù)期棉花未來(lái)具有大幅上行的動(dòng)力。
　　根據(jù)全球棉花咨詢(xún)委員會(huì)(ICAC)發(fā)布的11月份全球棉花供需報(bào)告來(lái)看，2009/2010年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2230萬(wàn)噸，年比下降5%。這主要是由于中國(guó)的產(chǎn)量下降16%，僅為675萬(wàn)噸。但印度棉花產(chǎn)量會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的530萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)8%。ICAC預(yù)計(jì)：2009/2010年度，全球紡織用棉預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)2%，達(dá)到2360萬(wàn)噸。亞洲將成為此次增長(zhǎng)的主要引擎，棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)會(huì)增加62萬(wàn)噸，達(dá)到1830萬(wàn)噸，占全球用棉量的77%。全球棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)會(huì)增長(zhǎng)8%，達(dá)到700萬(wàn)噸。ICAC認(rèn)為中國(guó)進(jìn)口會(huì)增長(zhǎng)18%，達(dá)到180萬(wàn)噸，但是最終的規(guī)模將取決于政府對(duì)配額及儲(chǔ)備棉的調(diào)控。
　　從中國(guó)棉花協(xié)會(huì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，預(yù)計(jì)2009年全國(guó)棉花種植面積為7778萬(wàn)畝（約合519萬(wàn)公頃），同比減少12%，預(yù)計(jì)棉花產(chǎn)量為670萬(wàn)噸，同比減少14.1%。
　　從國(guó)際、國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2009/2010年度的預(yù)期看，其對(duì)棉價(jià)的基調(diào)都是偏多的。但需注意的是，雖然基調(diào)偏多，但對(duì)棉價(jià)上漲的幅度預(yù)期卻相對(duì)謹(jǐn)慎，其中ICAC對(duì)2009/2010年度國(guó)際棉價(jià)COTLOOK A指數(shù)預(yù)計(jì)為60美分/磅，上調(diào)3美分。
　　現(xiàn)貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)
　　2009年，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)和期貨大趨勢(shì)上基本一致，但波動(dòng)幅度弱于期貨。現(xiàn)貨在2008年11月下旬見(jiàn)底，中棉328B價(jià)格為10400一線(xiàn)，而后開(kāi)始上漲，截止到2009年11月下旬，價(jià)格沖過(guò)14500元/噸，走勢(shì)為單邊上揚(yáng)，幅度4000元/噸。
　　從中國(guó)棉花各品級(jí)價(jià)格指數(shù)的運(yùn)行看，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行態(tài)勢(shì)分為兩個(gè)階段：
　　階段一：1-8月價(jià)格復(fù)蘇。由于國(guó)家一系列針對(duì)紡織產(chǎn)業(yè)的扶持政策和托市收購(gòu)棉政策實(shí)施，棉價(jià)溫和上揚(yáng)，收回到2002年以來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節(jié)奏上表現(xiàn)為緩步抬高，這個(gè)過(guò)程也可以看作是對(duì)2008年過(guò)度暴跌的一個(gè)自然修正過(guò)程。
　　階段二：9月至今的加速上漲期。由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和棉花市場(chǎng)自身供需關(guān)系趨向緊張，而對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，更是加重了資金對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格的追捧，棉價(jià)在多重因素的共同作用下出現(xiàn)加速上漲。
　　從各品級(jí)棉花價(jià)格對(duì)比看，整體上揚(yáng)幅度為高品級(jí)棉花略微領(lǐng)先。中棉328B對(duì)527B價(jià)差從年初的500-800元/噸放大到1000-1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過(guò)程的回歸當(dāng)中。